来源：雪球App，作者： 医业观察星哥，（https://xueqiu.com/9923533025/129042872）
作者：老谭 来源公众号：captain在江湖
转载已获授权，在此表示感谢！
星哥点评：
超声影像的公司容易被并购，这几乎是行业的共识。老谭一家之言，难免偏颇，仅供参考。
豪洛捷Hologic于6月20日宣布并购法国超声公司声科影像supersonic image，意在加强其在妇女健康领域的早期筛查能力，补充其在乳房组织密度过高的筛查业务产品线；而乳房组织密度过高，是导致乳腺癌的高风险因素。支付对价中，3900-4200万美元购买法国声科的股权，4300万美元付清公司的债务，合计不超过8500万美元的支付对价，折合人民币约5.87亿。
先看豪洛捷Hologic。
豪洛捷的发展历程，可参考《女性健康的守护者-豪洛捷》
豪洛捷Hologic，成立于1985年，美国医疗设备上市公司，核心业务包括乳腺健康，医疗诊断，微创手术以及骨骼健康，专注在女性健康领域。
其产品包括，
（1）医疗诊断，新柏氏®（ThinPrep®）液基细胞学检测、HPV检测；
（2）智能3D乳腺X射线摄影系，使乳腺癌的发现时间提前15个月；ATEC®（乳房活检与旋切系统）及Trident®(标本摄影系统)，针对乳腺微创及开放式手术；
（3）MyoSure®（美奥舒）宫腔镜组织切除系统，用于去除宫腔内息肉，粘膜下肌瘤等组织的微创治疗手术；NovaSure®（诺舒）阻抗控制子宫内膜切除系统，有效的治疗女性月经过多的微创治疗技术；
（4）Discovery高端双能 X 线骨密度仪。
1990年上市，上市之初，股价2.39，截止6/26，股价为47.73,上市至今19年近20倍的涨幅，市值128亿美元（折合人民币883亿）。
公司2018年财年营收221亿人民币，乳房健康占比38%、诊断产品占比36%、妇女诊断13%、医学美容占比11%，骨骼健康占比3%。女性健康相关业务占比86%，公司诊断产品占比近50%。而诊断产品在2017/2018年财年，增速分别下降3.22%和4.15%，但是整体上，公司收入维持正增长。
收入地区分布上，美国占比75%，欧洲占比12%、亚太占比8.6%。以美国当地的收入为主，其他地区市场还有待继续扩展。2018年，美国的增速仅有1.81%，欧洲增长23%，亚太增长12%，美国市场增速放缓，靠其他区域来维持公司的收入持续增长。
净利润上，2018年亏损7.6亿人民币，2016年盈利22亿，2017年盈利50亿，波动较大，和公司不断实施并购、拆分有很大的关系。
资本结构上，以2019年中报看，公司总资产440亿，其中公司现金27亿人民币，流动资产102亿；商誉和无形资产299亿，商誉和无形资产占比68%，过去十年，公司的商誉和无形资产，一直处于高位，高峰时占比为87%。公司一直以并购为成长路径，商誉高企毫无疑义。
而法国声科呢？
法国声科影像（SuperSonic Imagine），2005年年成立，并获得罗斯柴尔德基金正式投资。总部设于法国普罗旺斯艾克斯，致力于研发革命性的超声系统：Aixplorer®新声威。该系统借助MultiWave™叠波技术，实现肿瘤的检测、定性和鉴别诊断。2009年公司推出全球第一款FDA认证的实时剪切波弹性成像技术（以下称为E-超），E-超凭借其实时、无创、全探头、全系统支持的特点，成为全球公认的超声弹性成像领域的领跑者。
公司在超过80个国家安装了2300台超声系统，其主要增长的市场主要是中国、美国和欧洲（法国）。2018年公司营收24.6百万欧元（折合人民币1.9亿）。公司在美国的代理商是豪洛捷Hologic，所以，这次并购直接由豪洛捷完成，也不意外。
而关于E-超与以往的弹性成像技术的不同，直接引用声科创始人的在媒体的回答“弹性在疾病诊断中的作用非常重要。几千年前的希波克拉底时代，医生就知道，硬度对于病变的性质非常重要。因此医生诊断疾病时，触诊是必不可少的手段。现代科学也证实，恶性组织的硬度比良性组织的硬度往往要高。影像和物理学界的工作者，一直希望找到一种方法来测量人体的组织硬度，比如说靠外力压迫后测形变来估测组织硬度的方法，一度就非常流行，虽然它有很多缺点，但是这种方法至今在很多欠发达地区，还是比较热门的估测组织硬度的方法。
后来人们发现在组织中，有一种机械波叫剪切波，它的速度与软组织硬度有直接关系，它的公式简单来讲就是E=3ρC2。剪切波的发现，使得测量组织硬度值成为可能。
而关于测量剪切波的技术的实现，不同厂家想出了不同的方法。但是就目前来讲，E-超是唯一一个有FDA授权，可以安全、无创、便捷的从二维图像上测量剪切波的技术。“
E-超对乳腺、甲状腺等小器官的局灶性病变起到鉴别诊断的作用，并且不仅可以有效地提高小器官局部病变诊断的准确性，而且还可以在肝脏纤维化评估、前列腺癌早期筛查、血管斑块状态评估中起到非常重要的作用。据统计，仅在肝脏纤维化评估中，E-超就可以减少一半左右的肝穿操作，大大降低了医生和患者的风险，彻底改变了临床诊断和治疗肝纤维化的现状。目前在乳腺疾病方面，E-超在乳腺癌筛查中可以即不去考虑传统超声图像，仅参考硬度图像，就可以获得准确性极高的筛查结果。如果这个共识一旦形成，超声成像的基本格局会被完全打破。
目前E超声在中国，在全国数十家顶尖的三甲医院如解放军总医院、西京医院、上海复旦大学肿瘤医院等都有装机。
总的而言，声科影像在超声领域，有独特的技术特点。在GPS中，走出了在乳腺疾病诊疗领域的特色。
运营情况，公司2016年营收1.7亿人民币，净利润亏损7700万。营收处于下滑状态，而净利润一直亏损。2018年营收1.9亿人民币，还没有回到公司2015年的2.4亿人民币的水平。实际上，公司2011年收入才近8000万，2015年收入2.4亿，一直处于超过20%的高速增长的状态，2016年是公司的分水岭，公司的收入下滑严重，一直至今没缓过来。
公司2016年现金及等价物近8000万人民，短期长期借贷近6000万，资产负债率40%。2016年的状况还相对比较正常。
最后再看开立医疗。
开立医疗，成立于2002年，2017年A股上市，具备彩超和内窥镜两个主要产品线。其中，2018年推出的彩超S60，其产品性能可以和迈瑞的R7、R8系列相媲美，拉近了与迈瑞在彩超领域的差距，其S60终端价格区间在150-250万，自此，开立的彩超覆盖了从低端黑白超到高端彩超的品类。开立医疗毫无疑问为国产第二超声品牌。而内窥镜，覆盖了低端、中端和高端，是国内第一品牌。
公司2018年营收12.2亿，其中彩超10.1亿。公司市值114亿。2018年，公司的彩超诊断和业务增长15.53%；而同期，迈瑞的彩超业务营收36亿，增长为22.5%。彩超领域老大哥的体量比老二大，增速比老二快，差距越来越大。
可以说，早期靠探头起家的开立，在一开始领先迈瑞，但是随着迈瑞推出DC8系列设备，并购ZONARE，其差距越来越大。S60，可以说是开立在超声领域救命机型，要是产品推出时机再晚，其增速再次不及迈瑞，那整个市场格局，就会是另外一个局面。
在S60出来之前，说迈瑞一直吊着开立来打，都不为过。就算是S60出来，在再高端领域，依然是被迈瑞的剪切波成像技术甩在身后。
而迈瑞，就是通过并购ZONARE完成了从中低端彩超向高端彩超的蜕变，成为全球彩超第一梯队玩家：彩超型号齐全，DC系列机器为国产经典机型，R系列更是国内高端彩超的引领者，老大远远把其他同行甩在身后好几个段位。
实际上，市场一直有传闻开立和法国声科在谈并购，一旦开立顺利完成对声科的并购，那么其在彩超高端领域会站稳脚跟，尤其是开立医疗目前还仅是弹性成像技术，而声科是剪切波成像。市场端，声科的海外市场推广以及品牌，可以给开立带来更多的品牌溢价。
再有，就是不到6个亿人民币的价格，要是拿下法国声科，拿在手里都就乐开花。国内现在医疗一级市场泡沫感人，6亿人民币，可以拿下一个营收近2亿、还有独特技术的超声公司，不知道对于国内的其他创业公司而言，会是怎样的打击。即使，在2016年医疗泡沫初期，深圳华声超声营收不到3000万，估值就到了2.1亿。
不过，开立医疗在这笔并购谈判中，相比豪洛捷作为法国声科的美国代理商，开立医疗毫无先发优势。只能说，可惜了，要是开立医疗顺利拿下法国声科，那么开立医疗在美国、法国、中国、日本，同时具备研发基地；彩超领域，法国声科可以把开立的技术再升级，把公司的高端彩超再提升一个档次。
一切都只是猜想和臆想。
（文章数据来源于豪洛捷官网、wind；开立医疗参与并购法国声科为个人猜想。）
作者：老谭 来源公众号：captain在江湖
转载已获授权，在此表示感谢！
文章仅代表作者本人观点，与医业观察立场无关。文章图片均来源于网络，如有侵权，请联系作者删除。欢迎联系小编，微信号 yiliaoguancha @今日话题
欢迎关注医业观察公众号
欢迎扫码关注生命科学观察公众号
小编交流